食品飲料行業(yè)周報(bào)：板塊企穩(wěn)龍頭進(jìn)入布局區(qū)間
本期投資提示：
投資分析意見(jiàn)：展望22 年，我們認(rèn)為高端酒仍然是穩(wěn)定增長(zhǎng)、確定性最強(qiáng)的賽道，次高端增長(zhǎng)彈性仍然大于高端，維持較高的景氣度，但考慮高基數(shù)以及渠道擴(kuò)張的節(jié)奏，預(yù)計(jì)22 年次高端增速相比于21 年會(huì)放緩。
區(qū)域角度來(lái)看，22 年春節(jié)徽酒和蘇酒表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，消費(fèi)能力與消費(fèi)升級(jí)仍然是核心驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為確定性最為重要，首選確定性最強(qiáng)的品種，在高確定性的情況下優(yōu)選短期高增長(zhǎng)且長(zhǎng)期邏輯清晰、成長(zhǎng)空間大的品種，重點(diǎn)推薦：山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份，推薦口子窖、五糧液，關(guān)注酒鬼酒、古井貢酒。
大眾品的策略是先看成本下降，再看長(zhǎng)期成長(zhǎng)。關(guān)注需求改善和提價(jià)傳導(dǎo)。春節(jié)需求平淡，庫(kù)存消化、提價(jià)傳導(dǎo)需要時(shí)間，3 月疫情反復(fù)，建議放低Q1 報(bào)表預(yù)期，報(bào)表拐點(diǎn)在22Q2，基本面觀點(diǎn)需等待。近期板塊大跌之后，首先布局成本下降明確，提價(jià)彈性較大、估值具備吸引力的標(biāo)的，行業(yè)層面，看好乳業(yè)和啤酒；對(duì)于回調(diào)較多的成長(zhǎng)型標(biāo)的，可做長(zhǎng)期布局；長(zhǎng)期角度，看好成長(zhǎng)空間廣闊且管理優(yōu)秀的公司。重點(diǎn)推薦：
伊利股份、雙匯發(fā)展、涪陵榨菜、重慶啤酒，推薦洽洽食品、安琪酵母；關(guān)注絕味食品、青島啤酒、安井食品。
白酒板塊：我們認(rèn)為，板塊估值已經(jīng)明顯回落，且基本面趨勢(shì)向好，龍頭酒企具備較高的配置性價(jià)比。貴州茅臺(tái)確定性最強(qiáng)，22 年加速增長(zhǎng)，且十四五期間預(yù)計(jì)茅臺(tái)仍有提價(jià)的可能性，以實(shí)現(xiàn)十四五目標(biāo)。山西汾酒兼具成長(zhǎng)性與確定性，是確定性最強(qiáng)的高增長(zhǎng)品種，短期勢(shì)能強(qiáng)勁，長(zhǎng)期空間仍大。瀘州老窖22 年收入有望加速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望維持30%左右增長(zhǎng)，在千元價(jià)格帶與次高端價(jià)格帶同時(shí)發(fā)力。洋河股份22 年經(jīng)營(yíng)改善確定，收入與業(yè)績(jī)均有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，有望實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)雙擊。短期來(lái)看，疫情管控嚴(yán)格，對(duì)白酒的消費(fèi)場(chǎng)景產(chǎn)生直接影響，3-4 月為淡季，渠道主要以消化庫(kù)存為主，當(dāng)前渠道動(dòng)銷整體偏慢，庫(kù)存略高于去年同期但仍然處于良性狀態(tài)，若疫情在1 個(gè)半月內(nèi)得以控制，消費(fèi)場(chǎng)景得以恢復(fù)，預(yù)計(jì)對(duì)白酒全年任務(wù)的完成不會(huì)產(chǎn)生影響。本周我們對(duì)天津地區(qū)渠道表現(xiàn)反饋如下，汾酒：1、當(dāng)前回款及發(fā)貨進(jìn)度約35%，預(yù)計(jì)一季度可順利完成任務(wù)；2、青花20 批價(jià)380-385 元，成交價(jià)430 元，青花30 復(fù)興版批價(jià)850-860 元，成交價(jià)950-1000 元；3、玻汾仍然供不應(yīng)求，老白汾處在100-200 元價(jià)格帶，動(dòng)銷表現(xiàn)不錯(cuò)，青花20、青花30 復(fù)興版動(dòng)銷受疫情影響，煙酒店關(guān)門(mén)一段時(shí)間且餐飲場(chǎng)景受限；4、青花20、30 渠道庫(kù)存2 個(gè)月左右。老窖：1、截至2 月底，國(guó)窖回款及發(fā)貨進(jìn)度接近40%；2、低度國(guó)窖批價(jià)640-645 元，成交價(jià)650-670元，高度國(guó)窖批價(jià)930-940 元，成交價(jià)950-980 元；3、低度國(guó)窖動(dòng)銷兩位數(shù)增長(zhǎng)，高度國(guó)窖動(dòng)銷個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；4、低度國(guó)窖庫(kù)存1 個(gè)月左右，高度國(guó)窖庫(kù)存高于低度；5、春節(jié)前名酒動(dòng)銷幾乎不受疫情影響，節(jié)后是消費(fèi)淡季，且受疫情影響，動(dòng)銷較平淡，名酒受影響相對(duì)小些。
高端酒價(jià)格更新：本周茅臺(tái)批價(jià)成箱3050 元，散瓶2720 元，五糧液批價(jià)975 元，國(guó)窖1573 批價(jià)920 元。
食品板塊：3 月以來(lái)疫情擴(kuò)散，預(yù)計(jì)對(duì)餐飲和依賴商圈客流的消費(fèi)有所抑制。伊利股份，1 至2 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入215 億，同比增長(zhǎng)15%以上，利潤(rùn)總額33 億元，同比增長(zhǎng)20%以上，渠道反饋，進(jìn)入3 月份液奶銷售按進(jìn)度推進(jìn)，預(yù)計(jì)保持15%左右增長(zhǎng)，庫(kù)存合理。3 月疫情雖有反復(fù)，但影響有限，預(yù)計(jì)KA、現(xiàn)代渠道保持正常狀態(tài)，但個(gè)別封鎖區(qū)域或影響配送。費(fèi)用投放及競(jìng)爭(zhēng)情況，經(jīng)銷商反饋費(fèi)用同比去年有所收縮，主要競(jìng)品在費(fèi)用投放上也有收縮，終端促銷力度不大，競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩。我們認(rèn)為公司需求趨勢(shì)向好、成本壓力緩和、競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，盈利能力提升，預(yù)測(cè)21-23 年歸母凈利潤(rùn)為90.8、109.5、127.3 億，同比增長(zhǎng)28%、21%和16%，對(duì)應(yīng)22 年P(guān)E 為22x，極具性價(jià)比，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。涪陵榨菜，公司發(fā)布2021 年年報(bào)。
21 年公司收入同比增長(zhǎng)10.8%，歸母凈利潤(rùn)同比下降4.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降8.5%，符合此前預(yù)告。根據(jù)22 年財(cái)務(wù)預(yù)算，公司計(jì)劃收入同比增長(zhǎng)15%，營(yíng)業(yè)成本同比下降-1%，測(cè)算毛利率約59%，規(guī)劃同比提升6.6pct.短期來(lái)看，在高基數(shù)及提價(jià)下，公司終端動(dòng)銷及庫(kù)存有所承壓，但環(huán)比已逐步改善。在過(guò)去三年的渠道下沉及深耕下，公司經(jīng)銷商及業(yè)務(wù)人員的數(shù)量及能力已得到明顯強(qiáng)化，在Q2 費(fèi)用及品宣活動(dòng)的拉動(dòng)下，渠道庫(kù)存有望得到快速消化，并且顯著提振終端動(dòng)銷。中長(zhǎng)期來(lái)看，多品類、全渠道的發(fā)展模式將持續(xù)貢獻(xiàn)銷量增長(zhǎng)，結(jié)合自身提價(jià)能力，公司有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期雙位數(shù)的規(guī)模成長(zhǎng)，并可升級(jí)成為醬腌菜龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求；疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景缺失。
